Salcef è impegnata in diverse attività:

  • Le opere di ingegneria civile per binari e luce sono l'attività dominante del gruppo (62,9% del fatturato). Si tratta principalmente di lavori di manutenzione, rinnovamento e riparazione delle linee ferroviarie. Il gruppo è anche coinvolto in progetti su larga scala, come la costruzione di nuove linee e la modernizzazione di nodi ferroviari (9,3%).
  • La costruzione e il rinnovo dei sistemi di elettrificazione, trasmissione e segnalazione (15,5%).
  • La progettazione di materiali ferroviari, come le traversine monoblocco che sostengono le rotaie, i segmenti di galleria prefabbricati e le solette corrispondono al 7,4%, mentre i macchinari per la produzione di infrastrutture ferroviarie al 2,2%.
  • La rettifica delle rotaie e la diagnostica finalizzate a massimizzarne la durata di vita attraverso l'individuazione di irregolarità e/o difetti che possono causare crepe superficiali sui binari.
Cosa fa Salcef? (fonte: Company Presentation)

Salcef opera in un mercato complesso che viene stimolato da tendenze positive. Ad esempio, gli investimenti sono colossali (soprattutto per le grandi opere che richiedono macchine gigantesche) ma relativamente ben ammortizzati nel lungo periodo. È anche complesso poiché spesso gli interessi pubblici e privati si intersecano. L'Italia e l'Europa, ad esempio, hanno approvato un piano di investimenti di 28 miliardi di euro per il settore. Questo va certamente a vantaggio dell'industria ferroviaria, ma è importante tenere presente che lo Stato controlla il mercato e può quindi influenzare gli interessi delle aziende. A ciò si aggiunge il fatto che la forza lavoro necessaria deve essere altamente qualificata. Tale situazione spiega in gran parte la concentrazione di Salcef sul suo mercato nazionale, l'Italia. Il Paese rappresenta quasi l'80% delle entrate. Il resto dell'Europa rappresenta l'8,5%, così come il Nord America. Il fatturato generato in Medio Oriente e Nord Africa è marginale, rispettivamente del 2,6% e dell'1%.

I tre principali mercati del gruppo: l'Italia, naturalmente, ma anche la Germania e gli Stati Uniti (fonte: Salcef)

Il gruppo è molto attivo nelle attività di manutenzione e riparazione, settori anticiclici che offrono ricavi ricorrenti. La stabilità è rafforzata dalla robustezza del portafoglio ordini, che supera i 2 miliardi di euro, pari a più di 3,5 anni di produzione corrente. Inoltre, le prospettive sono rafforzate dalla recente acquisizione di Colmar Technik, che amplia l'offerta di Salcef nel settore delle macchine ferroviarie. Inoltre, il gruppo prevede di aumentare la propria presenza in Egitto e Romania, Paesi in cui è già presente ma che rappresentano solo una piccola percentuale in termini di entrate.

Il portafoglio ordini è mostrato qui per divisione (fonte: Salcef)

Il futuro appare promettente per un gruppo che sta vivendo una crescita frenetica e costante. Tra il 2019 e il 2022, i ricavi sono aumentati dell'81,5% e l'esercizio in corso dovrebbe mantenere questo slancio con una crescita stimata tra il 30% e il 35%. Salcef era già redditizia prima della sua IPO, ma i margini non stanno seguendo la stessa traiettoria dei ricavi. Dal 2019 il margine operativo è sceso dal 18,1% al 13,8%. Di conseguenza, gli utili sono solo stabili e gli utili per azione (EPS) sono soggetti a una certa volatilità a causa del significativo aumento del numero di azioni dopo l'IPO. La creazione di valore complessivo è limitata, un fatto che si riflette già nella valutazione del titolo, il quale è attualmente scambiato a sole 9,3 volte l'EBITDA per quest'anno e ancora meno per il prossimo.

Grazie alla sua ricca storia industriale di 70 anni, Salcef si è affermata nel mercato italiano delle infrastrutture ferroviarie. La concorrenza è limitata a causa della natura altamente capitalistica del settore e del fatto che nessun altro operatore ha un profilo così diversificato. La visibilità è molto buona. Tuttavia, tutti questi fattori positivi sono in qualche modo oscurati dai bilanci poco brillanti. Infatti, sebbene la crescita sia impressionante, tutti gli indicatori di redditività rivelano alcuni difetti e irregolarità che dovranno essere corretti nei prossimi esercizi. Ma mettiamo le cose in prospettiva. La performance dell'azienda dall’introduzione in Borsa rimane eccellente. Salcef ha un futuro brillante davanti a sé se riuscirà a stabilizzare la sua redditività e a mantenere i suoi principali indicatori finanziari.