Le riserve, che sono fondi che la Fed richiede alle banche di detenere come saldi presso la banca centrale, sono diminuite a causa dell'impatto del programma della banca centrale di ridurre il suo bilancio gonfio, noto come quantitative tightening (QT).

Un calo persistente delle riserve ha ampie implicazioni per l'economia. La diminuzione delle riserve limita i bilanci delle banche, ostacolando la loro capacità di concedere prestiti per finanziare la crescita e l'espansione delle aziende, hanno detto gli analisti.

Il bilancio della Fed è aumentato durante la pandemia grazie all'acquisto di titoli nell'ambito del suo programma di quantitative easing (QE), così come le riserve della banca centrale. Ora questo programma si sta esaurendo con il QT, che aveva lo scopo di eliminare lo stimolo dal sistema finanziario.

All'8 marzo, le riserve bancarie durante la settimana erano in media di 2.999 trilioni di dollari, secondo i dati della Fed, con un calo di circa 1.3 trilioni di dollari rispetto al picco di 4.3 trilioni di dollari del dicembre 2021. Nell'ultimo ciclo di QT, sono stati prelevati 1.300 miliardi di dollari di liquidità in cinque anni.

"Nell'eventualità di una crisi di liquidità nei mercati, il sistema bancario è molto meno pronto e in grado di combattere questi shock a causa della diminuzione del livello delle riserve", ha dichiarato Matt Smith, direttore degli investimenti presso il gestore patrimoniale Ruffer a Londra.

Grafico: Riserve bancarie presso la Fed https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/klvygnylrvg/Bank%20reserves%20at%20the%20Fed.PNG

L'ultima volta che la Fed ha intrapreso il QT, è terminato bruscamente dopo che le riserve bancarie sono scese nel settembre 2019 al di sotto del minimo necessario per garantire il buon funzionamento dei mercati di finanziamento a breve termine. Ciò ha provocato un'impennata dei tassi repo e ha costretto la Fed a fornire ulteriori riserve al sistema bancario.

Anche la prevista carenza di banconote, quando gli Stati Uniti raggiungeranno il tetto del debito e il Tesoro dovrà ridurre i prestiti, è vista come un'ulteriore riduzione delle riserve. All'inizio del mese scorso, il governo degli Stati Uniti si è avvicinato al limite del debito di 31.400 miliardi di dollari, provocando l'avvertimento del Tesoro che potrebbe non essere in grado di evitare il default oltre l'inizio di giugno.

"Se il Tesoro non è in grado di emettere banconote a causa del tetto del debito, allora si ottiene più liquidità nei reverse repo e questo fa scendere ulteriormente le riserve", ha detto John Velis, stratega FX e macro presso BNY Mellon a New York.

In un reverse repo, gli operatori del mercato prestano contanti overnight alla Fed ad un tasso del 4,55% in cambio di Treasuries con la promessa di riacquistarli.

Gli investitori hanno incanalato il contante nei reverse repo o nei fondi del mercato monetario che hanno accesso a questi repo, invece di depositare il denaro nelle banche, hanno detto gli analisti. I volumi dei reverse repo hanno raggiunto i 2.000 miliardi di dollari dal giugno dello scorso anno, anche se le riserve bancarie sono diminuite.

Grafico: Depositi bancari statunitensi https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwpkdzbybvm/US%20bank%20deposits.PNG

DEFLUSSI DI DEPOSITI, SILICON VALLEY BANK

I tassi di deposito, con l'attuale tasso di risparmio medio pari a circa lo 0,2% annuo, non hanno tenuto il passo con l'impennata del tasso dei fed funds che si è verificata con i molteplici rialzi della Fed. Gli analisti hanno attribuito questo fenomeno all'eccesso di depositi durante il periodo del QE, in mezzo a tutti gli stimoli governativi durante la pandemia.

Il basso tasso di deposito ha portato a deflussi di depositi. I depositi sono in calo dal secondo trimestre dello scorso anno, secondo i dati della Fed sulle attività e passività delle banche.

Joseph Abate, direttore generale di Barclays, in una nota di ricerca, ha scritto che i depositi in eccesso hanno dato alle banche più potere di fissare i tassi di deposito e di determinare quanto devono essere aggressive per competere per i finanziamenti.

La saga di SVB Financial Group, iniziata giovedì, è l'ultimo esempio di come i deflussi di depositi possano avere un impatto negativo sulle banche più piccole.

Venerdì, le azioni di SVB, che opera con il nome di Silicon Valley Bank, sono state bloccate dopo essere crollate del 66% nelle contrattazioni premarket. SVB ha dovuto fare i conti con il calo dei depositi da parte delle startup in difficoltà con i fondi.

"Le banche con buoni profili di liquidità e di finanziamento dovrebbero essere in grado di resistere al calo (dei depositi)", ha detto Julie Solar, group credit officer del gruppo Credit Policy di Fitch.

"Ma le banche che dipendono da finanziamenti non core, che hanno concentrazioni di depositi o grandi perdite non realizzate nei loro portafogli titoli, potrebbero subire maggiori pressioni in questo ambiente".

I deflussi di depositi, i reverse repo e le riserve bancarie sono tutti collegati tra loro. I depositi si dirigono verso i fondi del mercato monetario che investono in reverse repo. Un maggiore utilizzo dei reverse repo, a sua volta, riduce effettivamente le riserve.

Il livello attuale delle riserve, tuttavia, è ancora superiore a quello del 2019, quando si era ridotto a 2.000 miliardi di dollari a causa dei forti prelievi per il pagamento delle tasse, e gli analisti concordano sul fatto che il mercato non si trova necessariamente in una situazione di panico.

Ma il livello minimo di riserve nell'ambito dell'attuale QT è probabilmente più alto rispetto al ciclo precedente, poiché il bilancio della Fed è cresciuto sostanzialmente di più rispetto all'ultimo ciclo, grazie all'enorme programma di QE.

"Tutti i bilanci sono cresciuti da allora, quindi non sappiamo dove sia il punto di rottura", ha detto Smith di Ruffer.